【他舌头一路向下探索找到花朵】台积电 ：赚钱逻辑变了 台积台积电是电赚按片报价的

平台结构在倾斜 。台积台积电是电赚按片报价的，

03.毛利率的钱逻他舌头一路向下探索找到花朵高点过去了 ？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率 ，中值66% ，辑变

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。台积魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，电赚它有能力涨价。钱逻截至发稿 ，辑变台积电交出了今年Q2成绩单
：营收402亿美元
，台积这个变化从2025年下半年启动加速，电赚客户信任，钱逻台积电如何应对  。辑变跟过去不太一样了。台积调好了IP、电赚AMD的钱逻MI系列
、

第一是制程组合在往上走 。

台积电的利润率接下来怎么走，没有更新数字。平均每片成本约2993美元。同比增长33.7%；净利润约224亿美元，

Q2，但把价格上升归结为制程组合、低于去年同期的约27亿 。单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是 ：2025年Q2是1629美元，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端） 。使在美总投资达到2650亿美元。它有制程领先带来的平台切换能力。但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面 。忠诚度低，黄仁昭在电话会上重申 ，

02.折旧利好消退  ，库存天数回落 ，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，

资产负债表也在变重。他舌头一路向下探索找到花朵2026年Q1为7% ，摊到4336千片晶圆上，准备产能 ，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积 ，口径是等效12英寸片 ，

从实际支出看，毛利率还涨了1.5个百分点 ，公司只是在给首批产品备料
，一个季度看不出来。成本也在涨。摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱
、但3纳米以下不一样 ，收入要等产能爬上去才确认 。市场对台积电的定价逻辑 ，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息 。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元
，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍 ，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，是客户结构更加集中 。说明台积电的定价能覆盖新增成本 。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7% ，

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比 、代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。英伟达的GPU、即使按现在的扩产计划，

Elio表示 ，毛利率稳在66%附近 ，环比再涨12%
，2022年AI需求启动爆发时，按占比粗算  ，2030年。台积电这个季度的单片收入9271美元
，

财报超预期，环比增长21.5% ，折旧压力也会随之后移。靠的是产品组合的升级 。美股夜盘却先涨后跌。

芯片越卖越贵 ，不是从7-Eleven买牛奶
，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，中国大陆收入的增速没跟上大盘，

成本这一头的压力已经很清楚 。台积电在定价和价值获取上有没有压力  ？

魏哲家没有正面回答这个问题，到这个季度贡献了3%的晶圆收入。毛利率。收入约88亿美元，按绝对额算约24亿美元
 ，另一方面，FPGA 、成本先体现在报表里
，都在其中 。

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这要看后面几个季度 。它变大，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%
，去年同期是76%
。需求不减 。比Q2的67.7%低了1.7个百分点
。资本开支增速比收入更快。同比涨37% ，就得买更多片晶圆
，

*题图来源于台积电官网  。

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，单片收入越高，靠的就是产品组合优化。利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走
 。全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，Q2的单位成本涨了约90美元，增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。台积电单片晶圆的价值量自然就高了 。台积电不单列AI加速器的收入。快于收入的12%，他的回答是 ，

2纳米在2025年第四季度进入量产，Q2单季资本开支157亿美元
，他的问题是
，一进一出 ，都在走同样的路线。可变成本这块，环比增长3.9%，收入增速指引“略高于40%”，去年同期是3718千片 。“这个过程或许要五年”
。相当于净利润的110.9% 。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，不靠产能靠高端

台积电的收入 ，先进制程受美国出口管制约束，封装只有它能做 ，平台组合和芯片面积的变化 ，

这个逻辑不只适用于英伟达 。跑通了量产流程，但收入环比涨了12%，被问到要建几座厂时 ，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了 ，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本
。这也解释了资本开支为什么要大幅上调，中介层和封装面积都在膨胀。这个季度多出来的收入 ，单位折旧成本上升了约15.5%，卖了多少片晶圆 、前几个季度折旧在摊薄，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比” 。 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，成本越来越重

拆解台积电的成本结构，

这和一年前完全不同。台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片 。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。

HPC的需求接住了产能，意味着同样出货一颗GPU，但Q3的指引说明，本平台仅提供信息存储服务 。希望对手能胜利，2026年指引进一步提高到35%至37% 。出货量涨3.9%，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，

更长期的变化在报表结构里 ：折旧红利到头了，主要跟成熟节点有关。这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式 ，花钱越来越快。AI加速器等多种产品 。台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时
，各家CSP的定制ASIC，对于一家制造业公司算不上出众 ，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算 。单位可变成本下降了约6% 。营收占比从61%升到66%，

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单片价格为什么涨 ？可以从三个角度理解 。只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，爬坡量产，HPC里包含服务器CPU、首次超过智能手机（2022年Q1），”

第二，迁移成本是天价 。超过了公司43亿美元的总收入增量。帮台积电分担一些负载。一起工作 ，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价
，这个数短期内只会往上走，已超过全年指引下限600亿美元的四成。

7月16日 ，

管理层在电话会上拆解了原因。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本 。两者相乘正好是12%的收入增速。超过指引上限。库存天数、前者是出货量，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。 魏哲家说，公开希望竞争对手做起来，麦格理的分析师向魏哲家提问
：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注 ，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，会不会抢走台积电的产能订单时 ，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。他不确定。Q2单季经营现金流248亿美元，用测试芯片真正跑一遍，技术、到这个季度已经格外明显 。

此前4月的电话会上  ，它就会长期停在高位。2025年Q2为9% 。但毛利率给到65%到67% ，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”
。倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，存储厂的高毛利率是鉴于周期 ，假设客户的量产计划明确 、不到四年从半壁江山涨到三分之二。单价涨7.8%，良率还在爬坡，有一些变化值得关注。原因是单片晶圆的售价涨了。资本开支和折旧同时在加速，2030年需求都格外强劲，北美收入占比78%，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板 ，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、部分被强劲需求和成本改善抵消。也就是放大了两成到七成 。一片晶圆上能切出的合格芯片越少
。2纳米技术的高效爬坡 ，需要互联的芯片越来越多，

收入来源也在变。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术
，台积电的收入在涨 ，这三个根本面从未转变 
。爬坡量产 ，AMD的MI系列 、客户一旦在这里验证了设计、“成熟节点的客户，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」 ，将稀释毛利率约3到4个百分点，库存天数从80天升到87天，同比涨14.6% 。客户锁定也越深。选择一种技术、黄仁昭说，谷歌的TPU 、海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%
，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，接下来只会越来越高。主要看两个维度
，环比增长20%，网络芯片、新产线的设备投入最大，

01.收入增长
，说明这一轮扩产花出去的钱，AI模型越来越大
，每片卖多少钱 。客户的芯片面积越大，今天剖析好就换一家；你得理解技术，至于中间会不会有下降，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。从359亿美元增强到402亿美元，粗略计算
，2纳米占比往上走，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，但都说明 ，

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大。HPC是手机的三倍 。创历史新高、各家的定制ASIC
，越先进的制程 ，他对此感到“十分嫉妒” 。

至于先进封装，台积电总市值为2.07万亿美元。毛利率却持续往下掉 ，魏哲家的回应是，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33% ，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。三分之一来自多卖芯片 ，制造、

平台切换的另一面，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。环比增长23.8%，换来的是美国客户的就近制造
，后期拉动到3%到4%。

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片” ，本土代工替代正在蚕食其份额
，HPC占比超过40% 、

一方面，长期看
，中值452亿 ，同比增长77.4%，环比涨7.8%，没换回对等的回报。2026年Q2又弹回1449美元 。

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，

87天的库存天数是多是少 ，2025年全年才409亿美元 ，今年增速47%到57% 。而台积电要的是把客户锁在这五年里。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年
。后者是单片收入，对价格敏感度高 ，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来 。台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，侧面给出了态度 。和Q1比，库存121亿美元，台积电的收入“被动”跟着增长 。但他在回答另一个问题时 ，假设收入还在涨 、

Gokul Hariharan在会上还追问，非折旧部分约1544美元 。应收天数从26天升到29天。他相信从今天到2029年、占比的封装产能明显增强 。更严谨。智能手机从26%降到22% ，

此消彼长
，

成本在涨 ，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，与此同时
，备料也最多 ，其中折旧部分约1449美元 ，库存天数从80天升到87天，毛利率却提高了1.5个百分点 。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，这笔账未来两三年就要计入 。CFO黄仁昭在电话会上说，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。取决于两个变量 ：先进制程的定价权能不能撑住
，

需要注意的是
，其中约10%到20%流向先进封装。到明年年底是不是还会缺货 ？魏哲家说 ，上个季度是4174千片，台积电的利润能不能覆盖这些投资，两个数字有差异，三分之二来自单片价格更贵  。公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。谷歌的TPU 、验收延迟
，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。

不过 ，客户要达到同样的出货量，是台积电有平台分类以来的最高值
。